本期作者 | 黄亮

基金涨得越多越好、一夜暴富、财富自由？这么想的朋友请直接拉到文章结尾点赞并离开，虽然本文帮不了你，但亮哥致以你诚挚的祝福。

请先问问自己的内心，预期的投资目标是什么？OK，也许你现在还没谱，那我们先来算算 A股市场的长期复合收益究竟有多少。

从2014年1月1日到2020年12月31日，沪深300全收益指数上涨达160.09%，换算成年化收益率为14.63%。做一个简单对比，选出成立时间早于2014年的普通股票型基金和偏股混合型基金，共有约440只，其中在这一时间段能跑赢沪深300全收益指数的基金仅有不到1/3。换句话说，超过2/3的主动权益类产品中长期来看未能跑赢指数。

举这个例子，亮哥是想告诉大家，如果你能选到一个年化收益率达到15%左右的权益类基金，那代表着已经超越了2/3的同类产品，你应该感到满足。回到现实，要从超过6000只权益类基金中选到15%左右年化收益的产品，毕竟是小概率事件。

同时，由于A股市场热点变换频繁，价值和成长风格经常快速轮动。作为不具有信息优势的个人投资者而言，想要押注在某一只基金产品上其实是一种不理性的行为，而选中几只优于市场平均收益的基金，机会显然要大很多。

因此，亮哥给大家的第一个建议就是精选出几只基金，并将它们合理的进行配置。通常，建议大家试试“核心+卫星”的方法，这是很多大型机构资金取得长期稳定收益的主流策略。“核心”部分的配置需要中长期能够跑赢大盘，并不是一味地追求高收益，而是遵从稳健。“卫星”部分则可以根据市场的热点机会做一些配置，这样以组合的方式配置基金会是更优的一种选择。

讲到这里，亮哥就要拿出点干货了，那么接下来，我们就来看看究竟怎样挑选出好的基金，实现中长期跑赢大盘。

需要说明，在风格多变的A股市场，基金上一年的表现与下一年度的表现并没有绝对关联。

历史上看，上一年度表现较差的基金，在下一年度的收益率不一定落后，甚至不排除超越上一年度表现较好基金的情况。而上一年表现好的基金，在下一年度也有排名靠后的可能。既然选权益基金不能过度依赖短期回报，那么什么样的指标更为有效呢？

首先，我们需要抓住基金投资的核心逻辑，即了解基金的收益来源。权益基金投资股市，而股市收益最终来自于上市公司，归根结底，稳定的基金投资收益是源于持有优质的上市公司所带来的长期资本增值。这为我们筛选绩优基金提供了思路，什么样的公司符合优质并长期成长的要求。

我们知道基金产品会定期公布季度报告，在季报中投资者通常能看到基金管理人公布的重仓持股等信息，我们可以利用这些公开披露数据做一些分析。比如一个基金持仓股相对拥有更高的ROE（净资产收益率，反映股东权益的收益水平以及公司运用自有资本的效率），那么这类基金是否能带来更高的长期收益呢？此外，PE（估值）也是影响公司价值的另一个因子，如果基金持仓股有着更高的PE，这是否能博取更大的收益空间呢？

从这两个维度出发，我们可以基于2个指标，构建出4个基金组合，分别为：高ROE持仓股组合、低ROE持仓股组合、高PE持仓股组合、低PE持仓股组合。

接下来，我们将指标居前的10%组成等权重基金组合，调入基金池中上一年度指标领先的前10%，并调出10%之后基金，逐年调仓。

例如：在高ROE组合中，我们每年选择全市场ROE指标排名靠前的10%构成基金组合，而低ROE组合则代表着ROE指标排名靠后的10%构成的基金组合。

数据来源：Wind，统计区间为2009-2020。

不同指标下的基金组合表现

特定市场类型下组合收益率

上图数据展示出了各类指标下的基金组合在不同阶段的收益表现。

首先，无法通过单一指标做出最优的基金选择，面对不同市场阶段没有任何一种指标是万能的。从历史上看，我们也发现不同指标下的基金组合，其市场适应性有一些特点，这或许和基金经理投资风格及能力圈有一些关系。

在2014/7-2015/06的牛市行情中，低Calmar比率、高PE持仓、低ROE持仓组合表现更优，这段时间属于典型的牛市上涨阶段，偏成长投资、年化波动率高的基金更占优势。

市场见顶后的2015/06-2016/2熊市下跌阶段，以及之后的2016/2-2017/5的震荡市中，高Calmar比率、低PE持仓、高ROE持仓的组合表现得更加能涨抗跌，这或许说明偏价值风格基金在熊市和弱势震荡市下的防御性优势。

2017/5-2018/1属于典型的蓝筹股牛市，市场震荡上行，大盘价值风格明显占优，直接投资沪深300指数其实就是一个不错的选择。而随后的2018年熊市，各类指标下的基金组合跌幅都在20%以上，只有增加债券型基金配置才能应对这种环境。

在2019年初市场的快速修复中，高ROE持仓组合反弹最快，这或许说明真正的好公司在遭遇“错杀”后，修复的机会更值得注意，机会是跌出来的。

2019/04至今为止，经历了全球疫情、各种冲突扰动，属于一种宽幅震荡的市场，高Calmar比率、高ROE持仓、高PE持仓的组合表现更为突出，而代表大盘的沪深300则基本没怎么涨，可见2019年后权益类基金投资对于居民财富管理来说具有多么重大的意义。这个时期，优质的价值类品种，以及估值高企但有较高增速支撑的成长型行业都充分得到了主流资金的认可，创造了财富效应。

总之，大家以后再看到基金经理在某一段时间业绩表现亮眼，需要更进一步看其在不同的市场环境和市场风格下，其管理的产品表现如何。当然普通投资者要做到这些可能不那么容易，亮哥建议可以多和对基金经理理念、投资逻辑及策略适应性比较了解的专业人士进行交流，从而优化自己的基金组合。

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