作为一名基金从业人员，每每一顿操作猛如虎地分析了宏观、行业、产品要素之后，被客户发出灵魂拷问“这玩意保本吗？”、“明明是偏低风险咋还亏钱呢？”。

对于刚开始接触投资理财的基民朋友，通常会拿“基金”与“银行存款”来比较本金的“安全性”，但殊不知二者底层的“权利义务关系”具有本质区别。“银行存款”反映的是“储户”与“银行”之间的“债权债务关系”，“银行”向“储户”吸收资金，再把钱拿去放贷，无论盈亏与否一般情况都下要按时对储户“还本付息”，此时银行承担了“放贷”的风险收益。

但对于基金这类资管产品而言，基于的是“投资人”与“管理人”之间的“信托关系”，投资人因为“信任”把钱“托付”给管理人进行专业化资产管理，并向管理人支付相应的“管理费”，此时投资的风险收益主要由投资人来承担。

这时，对于拥有一些投资理财经验的基民朋友，可能会疑问“为什么之前会有保本保收益的产品？”

大多数老的投资理财产品，都是在法律法规尚未健全下的一种时代产物。在2018年《资管新规》出台之前，那些所谓“刚性兑付”的老产品能够持续运转，需要具备一定的前提条件：

1）管理人采取资金池运作，多只产品对应多项资产，在经济体总量高速发展、赚钱渠道多的情况下，即使投资的单个项目出现亏损，也可以将其他项目赚的钱进行一定程度的分摊；

2）管理人通过“滚动发行”、“借新还旧”，让“后来者”先承担“先进入者”的亏损；

3）没有出现极端市场情况、流动性紧缺，不会诱发“挤兑”风险。

在估值方面，这些老产品存在“预期收益率”的逻辑，投资者很难感受到产品的真实风险，看到的大多都是稳定向上的收益曲线。2018年之前，除了公募基金外的很多老产品都是按照“摊余成本法”进行估值，即将预计的“底层资产整体到期收益”，平均计入投资者每天可以获得的收益当中，产品净值并不会随着底层资产的价格变化而产生较大的波动。穿透到底层资产，一时盛行的“预期收益率”很大程度上，亦是基于融资方对金融机构的“刚性兑付”预期，比如城投债，其发行主体是地方融资平台，有地方政府作信用背书。

在2012年至2018年这段被打上“刚性兑付”、“预期收益率”标签的资管时代，银行理财、信托等产品发展迅速，产品真实的风险收益被隐藏，金融市场定价机制被扭曲，同时也诱发了杠杆率高企、资金在金融体系空转等影子银行现象。

随着2018年《资管新规》逐步落地以来，各类资管产品开始向净值化转型（类似公募基金，要求按照底层资产的市场公允价值进行估值，反映真实波动），市场已不再出现“保本保收益”、“预期收益率”的身影，而为了满足投资者追求稳健理财的需求，随之而来的是以债券型、偏债混合基金为代表的“偏低风险”产品的规模开始激增。

2012-2021年主要资管产品规模及增速