2022年上半年，A股市场风格不断切换。迈入下半年，资本市场又将如何演绎？以下是招商基金研究部首席经济学家李湛先生的解读。

6月以来，A股呈现逆势上涨的惊艳表现。最核心原因在于，无论是下半年经济形势展望还是宏观政策稳增长呵护，中国对比美国而言都有更显著的相对优势。

具体表现为：

相对优势之一，美国下半年经济可能存在爆发衰退的担忧，而中国下半年经济或将从疫情中快速修复。上半年，美国经济表现强劲，然而在6月前后，联合国、世界银行、经济合作与发展组织一致将2022年美国经济增长预期从年初3.7%调降至2.5%左右，降幅达1.2%，这意味着美国经济下半年可能面临巨大压力。反观中国，在疫情逐渐可控、经济动能复苏和前期诸多稳增长政策显现效果下，下半年经济增长有机会迎来修复。

相对优势之二，美国下半年宏观政策仍是大幅收紧，而中国下半年宏观政策有望整体宽松。美国当前面临严峻的全面通胀压力，决定了其下半年政策将围绕“抑通胀”展开，其中最具代表性的是美联储货币政策将继续保持大力度紧缩，甚至力度还会再加大。反观中国，在“努力实现全年经济增长预期目标”指引下，宏观政策调节力度将不断加大，意味着下半年宏观政策将围绕“稳增长”展开，政策层面仍将是整体偏宽松的环境。

因此在上述两种优势的预期不断强化前提下，A股的优势也将继续保持。既然A股有明显好于美股的优势，且近期A股行情火热，是否说明A股已经走在牛市途中？

目前来看这种可能性比较低。过去数轮大牛市必须具备两个关键因素：一是经济进入上行周期，即经济增长不断走高甚至出现过热，带动上市公司盈利增速不断改善，从基本面上支撑牛市，如2005年-2007年繁荣牛、2009年复苏牛；二是货币宽松、资金充足、流动性泛滥，不断带动增量资金入市，持续改善微观流动性，从估值层面演绎牛市行情，如2014年3季度-2015年2季度期间。下半年国内经济整体上将快速修复，稳增长政策也将继续发力，但从持续性和力度上，与过去数轮牛市行情相比还有明显差距。

当然下半年可能出现的风险也不可忽视。尤其短期市场出现了较为明显的矛盾：

第一，经济衰退担忧引发了海外股市剧烈波动，并且这种担忧在下半年将不时上演，对A股将是风险偏好的外部制约；

第二，短期还存在成长风格估值与业绩匹配的风险，尽管中长期高景气延续下的成长科技板块仍值得看好，但考虑到5月初以来成长风格的持续反弹，目前板块已累积较高涨幅并出现赛道股过热的情况，成长风格估值得到了很大程度修复，市场对成长风格业绩与当前估值的匹配程度产生了一定分歧；

第三，短期市场还面临着疫情反复扰动、短期流动性回收、美联储新一次加息即将来临预期等因素的冲击。

配置机会上，短期围绕“滞涨”这一角度配置，下半年则需紧紧围绕“基本面”这一关键词来考虑，三条主线值得关注：

第一条主线是疫后消费复苏。在疫后修复延续的大背景下，修复方向有望逐步过渡至线下消费，尤其是服务类出行链条，如高速公路、酒店餐饮、公交、机场、旅游景区等，以及景气有望持续改善、估值修复空间较大的食品饮料；

第二条主线是中期布局下半年有望迎来景气反转的地产链条，包括上游需求有望随之回暖的玻璃、钢铁、水泥建材等滞涨品种，中游有望受益“景气改善+政策宽松”的房地产开发商，下游景气改善叠加促消费政策催化的汽车、家电、家居等；

第三条主线，成长风格依旧是中长期优势赛道。尽管短期面临估值与业绩匹配压力，但从下半年来看，高景气延续以及未来前景空间广阔，叠加政策密集支撑，几乎都是向好因素。

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