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本期作者 | 潘睿莹

资产配置或许对部分个人投资者来说比较陌生，甚至有观点认为“如果可投资金比较少，先去考虑赚钱再考虑资产配置”。实际而言，资产配置主要解决“赚回来的钱，该以什么形式存在”的问题。

 

过去，消费、房产及存款为居民收入进行支出转化的三种主要存在形式，随着国内金融市场的成熟、可供投资品种的丰富，不同财富的存在形式于财富本身而言，也会产生不同影响效果。虽然对于大资金来说，资产配置可选择的范围更多、收效更明显；但对于小资金而言，“到哪去”和“从哪来”同样相辅相成。

 

首先，跑赢通胀是大多数投资者的基本诉求。实际中，M2增速与GDP增速的差距为真实的通货膨胀率，当市场中商品及服务的供给难以匹配货币发行的幅度时（即货币超发），则会提高单位商品\服务的价格，从而进一步稀释货币原有的购买力、进而产生贬值。而当居民财富全部以货币（即现金）的形式存在时，长此以往则会因通胀而引发缩水问题。

 

如近10年，M2增速减去GDP增速的年均值约4.79%。该数可视同为维持同等购买力条件下，居民财富所需的年化增速水平（即投资收益率）。

图：M2增速-GDP增速

数据来源：wind数据库，1986年至2021年

但在不同的社会发展阶段，资金所流向的不同行业或资产发展增速的区别，会带来投资回报率的差异，从而间接引起财富的再分配。如近10年，一线城市住宅的平均价格早已翻倍，但期间若等额资金仅以存款储蓄的形式持有，所得利息收益尚且不及房产增值的一半，同时房产自带的杠杆属性及稀缺程度的差异会进一步拉大差距。而不同年份各类资产收益所体现的轮动效应，可能又会加剧财富再分配的效果。

图：2010年-2022年各类资产当年收益率

数据来源：WIND数据库）

从国内居民资产配置角度来说，资金由房产流向金融资产虽已成趋势，但随着资管产品净值化转型带来的收益不确定性，财富保值增值的难度加大。通过利用资产之间不同涨跌幅表现进行风险对冲（即资产相关性），从而分散化配置，可在提高收益稳定性的同时也能获得当前阶段的时代或行业红利。

图：主要资产年度收益表现

数据来源：wind数据库，2010年至2022年

因此，实现财富保值的同时、进而达到增值的效果是资产配置的目标，而不同的里程碑则对应着所需不同资产的组合。对于投资者而言，资产的选择取决于可得性（资金\渠道\估值）、适用性（景气\经验\信息）及适配性（风险\收益\流动性），但最后目标致胜的关键则在于实现路径的执行（战略\战术\再平衡）。

 

个人资产配置的过程往往差异化兼具标准化，相同的是其中的框架与逻辑，不同的是配置目标、资产选择及实现路径之间的排列组合。

 

1

配置目标

资产配置目标基本遵循风险收益权衡的原则，或从制定预期收益率角度出发，或从可承受最大亏损的角度考虑。但对应到个人投资者的感知层面，则由日常生活需求所指引，如经常被提及的家庭资产四象限，将资金分为四类账户，即消费账户、保障账户、保本账户和增值账户，但实际上仍是出于对收益性、流动性和安全性三个维度的综合考量（即不可能的三角）。

 

以简易股债组合框架为例（假设以沪深300指数代表权益资产，中证全债指数代表债券资产，进行不同比例的股债搭配，并且每年按照原设定比例进行组合再平衡），权益仓位的提升在提高收益率的同时也加大了资产组合的波动性。单从这两类资产配置的角度来说，投资者对于风险收益的权衡，总体上决定了应配置权益\债券资产的仓位比例的范围设定。

表：2005年-2022年沪深3000&

中证全债指数组合风险收益情况

数据来源：wind数据库，选取20050101-20221231沪深300及中证全债指数

同时，由于拟配置资产大都存在不同的涨跌运行周期，一定程度制约了相对合适的投资时间，对拟投资金的流动性设定也提出了相应的要求。

 

2

资产选择

在预期的风险、收益及流动性目标指导下，即可框定资产范围。资产选择决定了投资组合收益率的上限，进而通过筛选处于不同预期收益范围及不同相关性的品种、并设定配置比例，以期达到既定目标（或与目标无太大偏差）的同时来降低组合的波动。

 

例如，在前述简易股债组合的案例中，若目标收益率需求为5%左右，因沪深300指数与中证全债指数涨跌的负相关性（据WIND数据库2005年-2022年沪深300指数与中证全债指数的相关性系数为-0.54），10%的权益仓位为该收益预期下组合波动水平最低的配置比例。

图：2010年-2022年沪深300指数

及中证全债指数走势图

数据来源：wind数据库，选取20100101-20221231沪深300及中证全债指数涨跌幅

目前，市场主要通过大类资产配置（如权益、债券、现金、房产、商品及外汇等）或构建FOF基金组合（如股票基金、混合基金和债券基金等）来执行资产选择的过程，后者常为个人投资者便于实施的思路和途径。

 

若将选择的投资品种拆分至底层资产，配置的标的实为底层资产的收益来源、市场涨跌幅的影响因子、管理人的投资策略及理念等等。以通过基金产品进行多元化配置为例，如权益仓位拟为50%，则可将较大比例的仓位（30%-40%）进行均衡配置，如利用价值板块（银行、基建、周期等）与高景气板块基金进行分散。

 

3

实现路径

 

在实现路径上，一方面需参考前述配置目标及资产选择阶段所提供的战略配置建议（即资产范围及基础仓位设定）；另一方面，保留部分较低比例的仓位（一般不建议超过20%），可对熟悉或偏好的行业领域、时下热点及赛道等进行战术配置，以期获得部分超额收益。

 

同时，根据后期执行过程中不同的市场运行阶段与环境、投资产品的实际收益情况，对投资组合进行动态调整（即再平衡）。个人投资者也可根据自身情况来选择主动或被动的调整策略：

 

（1）被动调整，以当前各类资产市值为参考，按照原有的配置比例对投资组合中的产品进行止盈或补仓；

 

（2）主动调整，根据估值、景气度、产品盈利情况、市场环境等进行相应操作。

 

实际而言，资产配置为居民财富管理提供了一种框架与思路。虽然“生产”决定了“分配”的基础，但“分配”本身也为一种价值创造的过程、同样影响着“生产”的效率。

 

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。上述观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。