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相伴第 29 期

本期作者 | 黄亮

 

 前言 

 

兔年伊始，万象更新，继去年底出台进一步优化疫情防控措施，节后资本市场又迎来重磅级利好。2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。自2019年科创板开板并试点注册制开始，注册制改革已陆续在科创板、创业板和北交所进行了试点。

 

回顾A股历史上的几轮牛市，每一次牛市启动的背后，通常都伴随着资本市场改革红利的释放。主板注册制作为本次改革的重点，将对A股市场未来格局产生何种影响？为普通投资者带来哪些投资机会和风险？

 

本期，亮哥就从注册制试点三年，资本市场取得的卓越成效开始谈起，带大家展望中国资本市场改革深化下的未来行情。

 

注册制试点三年

我们的市场发生了哪些变化？

1.资本市场“放管服”取得显著成效

注册制的本质是强调市场在资本配置中起主导作用，将决定企业上市的权利交由市场行使，这在一定程度上也提升了企业上市的效率。

 

截至目前，A 股上市公司的数量已突破 5000 家，近年来，实施注册制的科创板、创业板更是成为了IPO的绝对主力。例如在2022年428家A股IPO中，创业板与科创板的IPO企业数量总占比超过六成，资本市场“放管服”改革初显成效，也为后续全面注册制的推行打下了坚实基础。

 

2022年A股各市场IPO情况（家数）

数据来源：Wind，融资中国

 

本次注册制改革的重点内容在于审核注册机制的优化，并突出主板大盘蓝筹的特点，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。

 

通过未来主板注册制的推进实施，我国多层次资本市场体系将真正实现对不同类型、不同成长阶段企业上市的全覆盖，资本市场为企业发展助力融资，市场化资源配置属性将发挥得更加充分。

 

多层次资本市场体系错位发展、功能互补

数据来源：中国证监会，招商基金整理

 

2.主板注册制在交易制度方面有哪些调整？

借鉴双创改革经验，主板注册制进一步对主板的涨跌幅限制、临时停牌、转融通机制等做出了优化，同时维持主板现行投资者适当性要求不变。

 

投资者需要注意的是，本次改革沪深主板参照了此前科创板和创业板IPO，新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，但自上市第6个交易日起日涨跌幅限制继续保持10%。同时，自首个交易日起可作为融资融券标的。

 

数据来源：证监会，上交所，深交所，北交所，招商基金整理

 

 

全面注册制

将如何影响A股市投资环境？

 

1.短期是否能带来行情升温？

历史上多次政策红利落地，随后都催生了波澜壮阔的行情，显然本次全面注册制，很多投资者也寄予期待。那么，短期来看，市场是否存在整体的投资机会呢？

 

首先，各位看官需要注意，本次公布的是全面注册制的征求意见稿，距离正式落地尚有一段时间，可以理解为是注册制加速的一个信号。

 

而就短期而言，注册制加速的利好或已在过去一个季度的反弹行情中有所反映，沪指自去年10月底以来已反弹超10%。

 

征求意见稿出台可以被理解为一种阶段性利好兑现，因此，建议大家短期不应过于乐观而导致追高。

 

沪指自去年10月底以来反弹显著

数据来源：Wind，截至2023年2月10日。过往情况不代表未来表现。

 

2.快速扩容会否导致资金供需失衡？

不同于核准制下申报企业剧增造成的“拥堵”，注册制对于市场的“抽血效应”相对有限。

 

全面注册制将加快优质资产的供给，并且随着退市机制的不断完善，A股上市公司质量有望提升，投资者对于优质公司的关注度将显著提升，从而带来增量资金配置。

 

从参与者结构的角度看，在我国社保基金、险资、年金等各类中长期资金加大入市力度的情况下，注册制下上市企业有序扩充将不会造成明显的流动性短缺，并有望稳步提振市场风险偏好。随着国内经济环境实现稳步复苏，市场信心将进一步恢复。

 

3.长期看或利好哪些方向及行业？

首先，A股方面，券商、科技股、央企国企改革等主线或将受益于资本市场改革深化下的估值修复行情。券商的服务链在上市企业数量扩容的背景下将得到延伸，券商会去积极把握注册制下的市场化发展态势。其次是估值体系的再平衡，科技上市公司队伍扩容将带来科技股估值体系的优化，提升上市公司质量，优质国有企业在资本市场被持续低估的趋势或有机会得以改善。

 

对于港股市场而言，过去港股市场的折价率相对更高，伴随着中概股企业回流以及全面注册制下内地市场开放化程度的不断提高，AH股的溢价程度将进一步平衡。港股折价程度较高的央企龙头或更加值得关注。

AH股溢价情况

数据来源：Wind。过往情况不代表未来表现。

 

全面注册制下

普通投资者如何应对？

 

1.主板打新更需重视性价比

全面注册制后，新股市场化定价机制的有效性有望进一步提升，主板新股破发或将不再少见。这里很重要的一个原因是，主板注册制取消了23倍发行市盈率天花板，未来也会和科创板创业板一样进行市场化询价定价。这从一定程度上提醒普通投资者，参与A股打新需要回归理性，遏止炒新的不合理行为，打新收益将回归新股的真实价值。

 

过往高市盈率新股破发率相对较高

数据来源：Wind

 

通过公募基金借道打新股，对于很多人来说是一种省心的参与方式，把新股定价工作交给专业的投资研究人员。

 

但如果仍然想自己参与股票打新，那么亮哥会更建议大家关注发行市盈率和公司盈利能力两个指标。历史数据显示，发行市盈率过高与破发存在直接的关联性，更低的发行市盈率或是相对安全的打新选择。另一方面，盈利能力是反映公司质地的重要因素，打新更要选那些具备优质基本面以及估值合理的公司，打新需聚焦性价比。

 

2.股票投资需谨防退市风险

全面注册制将畅通强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道，促进上市公司优胜劣汰。监管部门表示将严格实施退市制度，强化退市监管，健全重大退市风险处置机制。

 

资料显示，2016-2020年A股年均退市率为0.2%，显著低于同期美股及港股市场，参照海外经验，随着全面注册制改革，A股的退市力度有望加大。

 

因此，投资者参与股票投资更需要紧密跟踪公司基本面，防止踩到退市“地雷”。

 

结语：全面注册制正式启动将带动中国特色现代资本市场迈入新征程，我国经济发展正经历向创新驱动转变的关键时期。要实现中国经济的高质量发展，在以科技创新为动力的发展模式下，大量的新兴产业和公司将不断涌现，其成长过程必然离不开资本市场的有力支持，注册制改革全面推进将成为实现“科技-产业-金融”良性循环的重要举措。

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