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首席瞭望台|美联储继续加息对国内影响有限,对下半年经济整体较乐观

2023-07-13



一、前段市场比较悲观的时候,有观点称下半年中国经济可能会二次探底,你怎么看?

 

我不认同。下半年中国经济运行可能缓步回升。目前来看二季度GDP增速可能落在7.5%-8.0%、两年复合增速为3.8-4.1%。往后看,库存周期见底回升、稳增长政策加快加码出台、市场主体信心修复,届时我国经济运行有望稳中求进。

 

 

二、5月份经济数据显示,制造业和基建投资均未有明显增长,投资拉动经济作用趋弱,其中的核心原因是什么?

 

从数据上分析,5月经济修复仍遇波折,固定资产投资增速延续下行。其中,基建逆势回升支撑经济,且全年来看为稳增长的主要抓手,制造业和地产回落态势较为明显。

 

有两个特点,第一是制造业投资连续8个月下行,或系“三重压力”仍待纾解。主要原因是一是民企利润仍负增,限制投资扩产意愿;二是在做大做强央国企的背景下,对民营的政策支持需进一步显性化;三是内外需均转弱,制造业产能利用率持续下滑,投资扩产必要性不足而明显放量的企业中长期贷款或存“空转”。

 

第二是地产投资增速走弱。今年1-2月地产投资累计同比为-5.7%、显著好于预期,主要与土地购置费异常高增有关。从高频开工来看,地产建安投资未有实质性改善,因此土地购置费的不确定因素消退后,地产偏弱的基本面开始显现。

 

 

三、降息落地之后,很多人认为下一步货币、财政政策都还需加码,你怎么看?应该加码在何处?

 

一般来说,在货币政策方面,降准是常规投放基础货币的方式,降息之后仍可能再降准。此外,PSL、专项再贷款等结构性货币工具也可能继续推出或扩容。作为再贷款的一种,同时也是“准财政”工具,PSL可能再次被启用。由于PSL期限较长,可推动政策性银行调增中长期基建贷款,支撑企业中长贷保持较高水平。

 

我们注意到,央行一季度货币政策执行报告提出,结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”,保持再贷款再贴现工具的稳定性。因此,结构性货币政策或将成为常态化的针对特定领域的支持政策。

 

财政政策方面,关注地方存量债务化解、城投化险的实质性举措;与基建相关的政策性金融工具、特别国债等。6月13日,国家发改委等部门发布《关于做好2023年降成本重点工作的通知》,其中提出和延续针对中小微企业的税收优惠政策,缓解企业人工及原材料成本等。据此推断,后续也可能推出有助于改善居民收入、降低企业成本的其他政策。

 

 

四、美联储鲍威尔近期为加息风险划下红线,这是否意味着美元加息接近顶部?如果下半年加息两次,对国内有什么影响?

 

美联储在6月FOMC会议中暂停加息,为2022年此轮加息开启后首次。但点阵图显示2023年可能还会加息两次,美联储主席鲍威尔表态也比较鹰派。其背后原因一是当前美国利率水平已经较高,实际利率也已经转正,对经济的抑制作用将会逐步显现;二是当前美国通胀水平虽连续回落,但高基数发挥了较多作用,后续通胀反弹风险并不低。

 

但是,我们认为,无论联储后续是否继续加息,此轮加息大概率已经接近尾声,对我国的经济影响有限。首先,美联储后续能够加息的空间不大,国内货币政策预计将以我为主,继续支持国内经济复苏;其次,在出口方面,美国经济目前主要是服务消费支持,商品消费并不强劲,对我国出口的拖累作用也有限。

 

 

五、近期人民币贬值幅度较为明显,主要原因是什么?人民币汇率目前这种情况,对经济复苏是否有利?

 

近期人民币出现新一轮贬值,可以从内外两个角度来分析。从外部看,由于美联储保持鹰派,美元指数近期保持较高位,叠加美债收益率上行带动中美利差扩大,人民币汇率的外部环境有所恶化;从内部看,当前我国经济面临非典型复苏,经济恢复态势与市场预期有一定差距,人民币汇率有所承压。

 

此外,由于美元存款利率较高,银行结汇数据也低于往年水平,共同推动了人民币汇率贬值。往后看,随着我国经济逐渐恢复,人民币并不存在单边贬值的基础,大概率保持双向波动。此外,汇率的贬值一定程度上也有助于我国相关产品的出口,为经济复苏提供一定的支撑。

 

 

六、最近一些观点认为,随着国际化的推进人民币币值会越来越坚挺,你怎么看这个问题?

 

根据SWIFT数据,2023年5月人民币在全球支付货币中排名第5,占比2.54%,人民币国际化可能还需要一个较长的过程。这其中不仅涉及到我国经济自身的发展,也关乎与其他国家合作交往的密切程度。而人民币汇率则受市场上人民币的供需影响,反映的是贸易往来、资本流动以及两国经济的相对强弱。相信随着我国与相关国家经济金融往来的逐渐加深,人民币将会被更多的国家接受和使用,人民币国际化也将稳步推进。

 

 

七、房地产你怎么看?下半年房地产投资和销售是否还有缓和的可能?

 

数据显示,1-5月房地产投资累计同比为-7.2%,全年预计将小幅改善至-4%。1-5月商品房销售额累计同比为8.4%,主要与2022年疫情低基数有关,全年可能缓步回落。

 

今年中央多次强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,当下地产基本面承压加重,政策有望在供需两端进一步宽松,包括松动非一线城市限购限贷、房贷利率下调、加强融资端政策落实等,但放开一线限购、棚改等刺激政策的概率不大。从长远来看,总人口规模和经济活动人口占比均见顶回落,叠加城镇化放缓,预计商品房销售面积中枢将下行,同时我国长期以来存在的房地产供给过剩或需进一步出清、向良性稳态水平回归。

 

 

八、从促进经济复苏的角度,我们在产业、消费和出口方面还有哪些政策可以推出?

 

实际上,6月的降息已经体现在经济复苏出现波折后,决策层对稳增长的重视程度提升,可以密切关注7月底政治局会议。基于近期政策跟踪,我们认为可能的发力方向有:一是在地产政策方面,在房住不炒大基调下,一线城市房地产实质性放松较难,但其余高能级城市需求侧仍有望进一步松动。房企融资端松绑政策有望加强落实。

 

二是在制造业和产业政策方面,近期中央和地方的政策文件均表明,目前国家重点支持产业以电子信息、算法、集成电路、新能源汽车产业链、高端装备制造、先进材料为主,包括推动产业升级、完善产业链等。后续政策或将延续支持“卡脖子”领域、高质量发展相关领域,比如AI、半导体、数字经济等。

 

三是在消费政策方面,6月多部门加快出台支持恢复和扩大消费的一系列政策措施,如推动新能源汽车下乡、延长新能源汽车车辆购置税减免、促进绿色智能家电消费等。后续关注多措并举促进消费,例如汽车家电、地方消费券、其他政策等。

 

最后在出口政策方面,我国可能采取出口信贷支持、优化结算服务、推进自贸协定落地等措施,并将继续通过产业政策大力支持新能源汽车、太阳能电池、锂电池“新三样”及其他各类产品的出口;此外,“一带一路”十周年之际,我国加深沿线国家与地区合作,有利于对冲部分出口下行压力。

 


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